(中国)有限公司-东兴证券:给予广汽集团买入评级

东兴证券股份有限公司李金锦,张觉尹近期对广汽集团进行研究并发布了研究报告《科技日秀电动、智驾真实力》,本报告对广汽集团给出买入评级,当前股价为16.83元。

广汽集团(601238)

事件:近日,广汽集团举办主题为“科技奔现”2022年广汽科技日,展示了集团在电动化(混动、电池等)、智能驾驶等多项即将量产的研发成果。点评如下:

钜浪混动模块架构涵盖多技术路线,GMC2.0将量产。钜浪混动模块化架构主要有三大核心部件:混动专用发动机、机电耦合系统和动力电池。公司在混动专用发动机和机电耦合系统上研发早,产品储备丰富。

专用混动发动机:一套高效的混动系统的关键是要有高效的专用混动发动机。广汽已经在专用/兼用混动发动机做了充足的储备,包括1.5ATK、1.5TM、2.0TM和2.0ATK发动机,其中2.0ATK发动机为公司采用阿特金森循环、15.6超高压缩比以及低温冷却外部EGR等技术,基于广汽GCCS燃烧控制系统,能实现42.10%有效热效率的混动专用发动机。即将量产的GMC2.0就是配套的该发动机。

机电耦合系统:广汽集团多条混动技术路线均做了充足的准备。1)功率分流模式,采用丰田THS机电耦合系统,目前运用在传祺GS8混动车型上。2)串并联模式,即P1+P3构型,GMC1.0、GMC2.0即为此架构。该构型又分成多档和单档模式,GMC2.0即为2档结构。3)单电机模式,如P2构型等。广汽集团几乎是目前国内混动技术路线储备最为丰富的车企,结合不同构型的成本、性能差异实现全级别车型覆盖,如THS主要配套自主高端车型GS8、M8;串并联单档架构配套经济适用性车型;串并联多档架构配套兼顾动力、节能的中高端车型。

GMC2.0路试表现优秀,将成为传祺全面复苏的利器:GMC2.0将于2022年下半年量产,搭载传祺全新车型影酷和影豹。GMC1.0诞生于2017年,配套发动机为1.5L,搭载在GS4PHEV和GA3SPHEV。GMC2.0研发始于2018年,在GMC1.0的基础上升级为2.0ATK发动机,机电耦合系统由单档升级为两档。该构型是从193000多种类型中,耗费六个多月时间选取出来的兼顾效率和动力的最优解。(2.0L发动机弥补了1.5L在部分工况下的动力不足,两档模式提升单档部分在部分工况下的传动低效率)。GMC2.0是广汽在混动领域10多年研发的厚积薄发。据传祺官方,6月22日至26日搭载钜浪混动GMC2.0的影酷与影豹完成了横跨山西、河北、辽宁三省奋战5天,共51个小时等挑战,影酷测得1711km超长续航,3.2L/100km超低油耗;影豹测得1537km超长续航。3.0L/100km超低油耗。

Hev还是Phev?:据高工产研,2021年我国HEV乘用车销售58.6万辆,增长43%,PHEV汽车销售60万辆,增长139.04%(中汽协)。Hev市场长期集中在日系(丰田、本田)车企,2021年两田在国内Hev销量占比超过90%。自主车企近年来开始布局混动市场,尤以Phev为主。广汽集团的混动战略兼顾Hev和Phev,而影酷和影豹率先以Hev车型亮相。我们认为,Hev市场表面上发展不如Phev并非是市场需求不足,而是供给原因,供给端缺少产品力强且性价比高的车型。Hev跟Phev相比具备天然的成本优势,Hev带电量较低,电池成本明显低于Phev。如比亚迪汉Dmi(Phev)121KM版本带电量为18.3KWH,242KM版本带电量为37.5KWH(数据来源:懂车帝);雅阁IMMD(Hev)的带电量仅为1.3KWH。Hev的成本优势会在新能源汽车补贴、购置税优惠等政策减弱的趋势下逐渐显现。我们认为,广汽有望凭借GMC2.0强节油、动力性能和较高的性价比打开Hev市场,将成为传祺全面复苏的利器。

车云一体化集中式电子电气架构、智能驾驶与智能座舱:科技日还发布了公司完全自主研发的标准化操作系统—广汽普赛OS、AdigoSPACE(智能座舱)和AdigoPILOT(智能驾驶系统)。

普赛OS:面向全车跨域的标准化操作系统,包括SOA跨域服务引擎、高性能中间件引擎、车云镜像引擎和异域执行调度引擎。实现软件迭代效率从月降至分钟。

Adigo SPACE:联合星河智联共同开发,实现更自然的语音能力,更新锐的生态内容、更智能的场景解决方案。

Adigo PILOT:涵盖39个智能感知传感器,包括3个可变焦激光雷达、12个高清摄像头、6个毫米波雷达、2个高精度定位单元、1个红外摄像头等传感器系统。实现8大系统冗余,如架构、感知、制动、转向、通信等。实现超级泊车功能,覆盖超50种复杂泊车场景。以及高阶无人驾驶、Robotaxi等的应用。

广汽集团具备清晰的业务分部属性,三大业务板块相互独立运营,且各具成长性:1)合资板块,增长提速的现金牛业务:主要由合资公司–广汽丰田、广汽本田、广汽三菱、广菲克以及相关的零部件企业构成。未来3年,两田将凭借其卓越的混动技术、新车型及产能周期持续扩大在合资车领域的市场份额,广三菱和广菲克有望减亏。我们预计,公司联营合营投资收益2021-2024年复合增速将达到18.1%,而2018-2020年该数值的复合增速仅为5.1%。2)广汽埃安,高估值的明星业务:2022年埃安已经完成资产重组,成为“研产销”独立运营的智能电动汽车科技公司。埃安2022Q1完成员工持股,投后估值即达到392亿元,2022年下半年还将再次引入战投,埃安估值有望再上新台阶。2022年埃安销量目标为25-30万台,较2021年的12万辆翻一倍。我们预计2022年埃安收入规模有望超过400亿元。3)广汽传祺+广汽研究院,困境反转业务:通过组织机构调整、大总监、股权激励等制度的实施,传祺经营层面正在逐步改善。新一代产品M8、影豹、GS8均表现突出,2022年还将上市全新影酷、M8换代、影豹Hev等车型。研究院在智能驾驶、混动等技术上的持续赋能,传祺在成本、制造端高效率的优势,有望带动该业务迎来全面反转。

盈利预测与估值:综上,我们看好公司三大板块的业务发展前景,预计公司2022-2024年净利润分别为120.3、153.7和184.3亿元,对应EPS为1.15、1.47和1.76元。按2022年6月28日A、H收盘价,广汽A股PE分别为15、12和10倍,广汽H股PE分别为6、5和4倍,维持广汽A和广汽H股的“强烈推荐”评级。

风险提示:行业需求低迷、公司新车型不及预期、新能源汽车发展不及预期,原材料价格上涨超预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中信证券李子俊研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达95.36%,其预测2022年度归属净利润为盈利105.26亿,根据现价换算的预测PE为17.36。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有24家机构给出评级,买入评级21家,增持评级3家;过去90天内机构目标均价为18.98。证券之星估值分析工具显示,广汽集团(601238)好公司评级为3星,好价格评级为2.5星,估值综合评级为2.5星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

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